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煤炭行业 市场情绪好转 三大因素影响行情

时间:2019-02-08 23:45来源:未知 作者:站长 点击:
限产和流动性改善等因素催化市场情绪好转,带煤炭动板块短期反弹,板块反弹的持续性或依赖于龙头公司的P/B估值修复速度、期货价格走势以及安监政策的动态调整。短期参与反弹建

  限产和流动性改善等因素催化市场情绪好转,带煤炭动板块短期反弹,板块反弹的持续性或依赖于龙头公司的P/B估值修复速度、期货价格走势以及安监政策的动态调整。短期参与反弹建议从低估值的白马龙头入手:一是产业链完整或业绩波动小的龙头公司;二是选择低P/B、基本面相对平稳的区域龙头。

  近期煤炭板块强势上涨,核心驱动力是限产政策带来的预期差,引发限产预期变化的主要是两大事件:一是神木地区矿难引发的煤炭主产区限产,二是近期针对超千米高危矿井的安监政策。目前限产主要集中在榆林相关区域,影响的合法在产产能约为5960万吨,但考虑超产等因素,预计实际影响产量约占动力煤供给的3-4%。临近的鄂尔多斯等动力煤产区虽然也加强了对超产的监管,但根据我们调研了解,并没有出现要求矿井停产的现象,也并没有通过减少“煤管票”等手段限制生产销售的现象。从目前情况看,限产范围已相对稳定,并未进一步扩大。

  对于限产后续的推演,我们预计停产煤矿随着验收合格会在春节之后陆续释放,全部产能有望在“两会”结束后恢复。综合判断,近期的李家沟“矿难”对动力煤产量影响的幅度大约是1800万吨左右,这会造成一季度动力煤供给偏紧。但由于供给在二季度开始可全面恢复,加之2018年下半年电厂累积了一定的库存,库存很可能会缓冲产量收缩的效果,限产并不会造成全年供需格局的反转,整体依然是供给略宽松的格局。

  限产会对一季度煤价形成支撑,目前已带动坑口价格平均上涨30元,预计节后仍有30-50元上涨空间。但由于陕北煤炭下水的比例不及山西、内蒙两地多,因此对港口价格的传导或出现折扣。预计港口煤价一季度高点或达到630-640元/吨,二季度煤价或再度下行。全年均价大概率在600-610元左右,并不会改变目前市场较为中性的煤价判断。

  从估值角度看,目前高达1/2上市公司2018年三季报净资产水平对应的P/B估值在1倍以下,属于历史较低的估值水平,板块近10年的历史平均估值是1.5x左右的P/B。如果从P/E角度看,目前板块整体的估值水平仅为8-9x,同样属于历史估值相对较低的水平(板块历史平均估值通常在15x左右)。因此,目前的估值水平已处于历史低位,是否有行情取决于是否存在能产生预期差、提升估值的催化剂。此轮由“矿难”引发的供给收缩叠加安监局对深千米高危矿井的限产政策,使得市场修正了原有的供给预期,催生了当前市场的反弹。

  但由于供给收缩有一定的时间段,因此板块反弹的持续性也依赖于供给预期的变化。我们判断此轮反弹的持续性或将受到三个关键节点的影响:1、龙头公司特别是二线、期货主力合约的价格走势变化。3、限产政策的动态变化。我们认为,限产和流动性改善等因素带动的板块短期反弹,目前从需求的角度看,我们依然维持2019年行业“中性”评级。短期参与反弹建议从低估值的白马龙头入手:一是产业链完整或业绩波动小的龙头公司,如陕西煤业601225)等;二是选择低P/B、基本面相对平稳的潞安环能601699)、阳泉煤业600348)、开滦股份600997)、兖州煤业600188)。

  风险因素。宏观经济增速放缓进一步影响煤炭需求;进口、环保、安监等政策放松。

  公司现金盈利能力强,账面未分配利润高,杠杆率适中,资本开支已趋下行,具备未来高分红潜力。前三季度公司经营性净现金流126.53亿元,同比增加44.59亿元(54.41%)。三季度末账面未分配利润高达411.16亿元,资产负债率为57.85%,杠杆率适中,较上期末下降1.09个pct,且公司部分债务拟通过定增方式募集资金偿还,负债水平有望继续降低。当前陕蒙基地、澳洲基地的煤矿基本投建完成,未来公司资本开支有望明显下降。公司章程将分红率由30%提升至35%,基于公司的成长性和现有现金流情况,即便按照基本分红率下的股息率也较为可观,考虑到债务稳中趋降、资本开支进入下行期,未来一到两年存在高比例分红进一步提升股息率的潜力。(信达证券)

  新增产能即将释放,业绩稳健增长可期。公司控股的在建矿井小保当矿(权益占比60%)一期设计1500万吨,核准产能800万吨,二期设计1300万吨,核准产能800万吨,实际建设的能力约3500万吨;目前一期工程正在等待竣工验收后进入联合试运转,二期预计2019年9月出煤。此外,核定产能500万吨的袁大滩矿目前也处于等待竣工验收后进入联合试运转,公司间接持股31%。新增优质产能即将释放,将支撑公司业绩稳健增长。我们认为当前市场虽认识到陕煤资源优、盈利强,但从估值角度仍然低估了其资源禀赋优势给其带来的核心竞争力与竞争壁垒,更低估了其作为西部龙头的资源整合潜力与内在发展潜力,尤其在“十三五”煤炭行业周期性向好的态势下,当前标的无论从静态还是动态看,无论从国内还是国际看,都属于严重低估。(信达证券)

  相比于行业多数公司业绩释放不稳定,公司近年来的业绩释放始终保持较好态势,良好的煤种优势(优质炼焦煤、喷吹煤、动力煤),加上成本控制较好,期间费用率持续下降,利润率水平较高,2018年前三季度毛利润率40%,净利润率13%,期间费用率也降至历史低点。成长性内生与外延并存。预计2018年原煤产量4300万吨,同比增长4%,随着整合矿和在建矿的投产,未来三年小幅增长态势有望延续。母公司潞安集团是山西5大煤炭集团之一,山西100强中排名第三,拥有煤炭产能1亿吨,在建未投产的先进产能2000万吨,15年公司公告中承诺将积极推进优质资产的注入,公司有望受益。(中银国际)

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